- Chúng tôi tăng 1,8% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) lên 50.900 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ (1) tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026, và (2) mức tăng 4,5% trong dự báo tổng lợi nhuận sau thuế (LNST) giai đoạn 2025–2029 (với các mức thay đổi lần lượt là -8,6%/+30,3%/-1,5%/+17,0%/-9,6% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29), bù đắp cho tác động tiêu cực từ việc trì hoãn ghi nhận khoản thu từ thương vụ Phong Phú sang năm 2026 thay vì 2025 như trước đây. 

- Trong báo cáo cập nhật này, chúng tôi vẫn giữ kỳ vọng rằng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ phê duyệt kế hoạch bán 32,5% cổ phần của ông Trầm Bê – tài sản thế chấp tại VAMC – trong năm 2025. Đồng thời, chúng tôi dự báo STB sẽ hoàn nhập dự phòng liên quan đến tài sản thế chấp này vào năm 2026, tương ứng với phần gốc của khoản nợ vay xấu, trị giá 6,6 nghìn tỷ đồng. Xem thêm Hình 2 để biết thêm chi tiết. Giả định này được củng cố bởi đề xuất gần đây của STB về việc chia cổ tức cổ phiếu cho cổ đông, cho thấy quá trình tái cơ cấu đang dần hoàn tất. Theo chia sẻ của Tổng Giám đốc STB tại ĐHCĐ năm 2024, ngân hàng không thể chia cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu cho đến khi xác định được chủ sở hữu thực sự của 32,5% cổ phần này. 

- Trước đây, chúng tôi cho rằng STB sẽ xử lý khoản vay tại VAMC và ghi nhận thu nhập từ thu hồi nợ xấu vào mục thu nhập ròng khác sau khi thu được tiền từ thương vụ bán Phong Phú và 32,5% cổ phần. Tuy nhiên, sau khi ngân hàng quyết định hoàn nhập chi phí dự phòng tại VAMC thay vì xử lý nợ, chúng tôi đã điều chỉnh giảm 72,8% dự báo tổng chi phí dự phòng giai đoạn 2025–2029. Thay đổi này chủ yếu do thu nhập từ thu hồi nợ xấu được chuyển sang hoàn nhập dự phòng và thu nhập lãi ròng (NII). Đặc biệt, vào năm 2026 – khi STB bán 32,5% cổ phần – chúng tôi kỳ vọng chi phí dự phòng có thể dương, đạt 4,6 nghìn tỷ đồng. 

- Chúng tôi giả định giá bán 32,5% cổ phần là 32.750 đồng/cổ phiếu, dựa trên phần gốc trị giá 6,6 nghìn tỷ đồng và 13,4 nghìn tỷ đồng lãi phát sinh từ khoản nợ xấu thế chấp. 

- Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn kỳ vọng; tiến độ xử lý 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC chậm hơn kỳ vọng của chúng tôi.

Powered by Froala Editor