- Chúng tôi điều chỉnh giảm 13% giá mục tiêu xuống 39.000 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS). Chúng tôi giảm giá mục tiêu chủ yếu do (1) mức giảm 6% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi (tương ứng +1%/-8%/-6%/-6%/-7% cho dự báo các năm 2025/26/27/28/29) và (2) giả định vốn đầu tư XDCB của chúng tôi tăng 71% do PVS nâng kế hoạch vốn đầu tư XDCB giai đoạn 2026-2030 thêm 57% (trang 15). PVS tiếp tục nâng cấp hạ tầng của công ty với kỳ vọng tiềm năng tăng trưởng tích cực của dự án điện gió ngoài khơi xuất khẩu điện sang Singapore cũng như khối lượng công việc Cơ khí & Xây dựng (M&C) cho các nhà máy điện hạt nhân, các dự án thu giữ, sử dụng và lưu trữ carbon (CCUS) dự kiến sẽ được triển khai ngoài giai đoạn dự báo cụ thể của chúng tôi trong báo cáo này. Chúng tôi cho rằng kế hoạch chi vốn đầu tư cao hơn củng cố quan điểm của chúng tôi về tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ, dài hạn của PVS. 

- Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS do (1) chúng tôi hạ giả định biên lợi nhuận M&C của chúng tôi trong giai đoạn 2026-29 từ mức 2,5%/3,5%/4,4%/4,4% xuống 2,0%/3,0%/4,0%/4,0% do vốn đầu tư XDCB cao hơn và chính sách kế toán hiện hành (ghi nhận là chi phí trong kỳ thay vì khấu hao) sẽ tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận cho đến năm 2027 (theo ban lãnh đạo), và (2) chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận từ FSO Lô B. 

- Chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 sẽ tăng 10% YoY, được thúc đẩy bởi mảng M&C với dự báo tăng trưởng doanh thu 86% và giả định biên lợi nhuận gộp 1,5%. Dự báo LNST báo cáo năm 2025 sẽ giảm 13% YoY do chúng tôi đưa khoản dự phòng 250 tỷ đồng cho công ty con Sao Mai Bến Đình (PVS sở hữu 51%) vào định giá (trang 17). 

- Chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo/cốt lõi là 31%/19% cho giai đoạn 2025-27, được thúc đẩy bởi dự phóng backlog M&C của chúng tôi là 6,1 tỷ USD cho giai đoạn 2025-2029 (không đổi so với dự báo trước đây, với 3,4 tỷ USD hay 56% đã được ký kết) và lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO là 762 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2025-29. 

- PVS có định giá hấp dẫn với P/E cốt lõi dự phóng năm 2025 là 13,2 lần, tương ứng PEG 2 năm 0,7, và P/B là 0,9 lần. Tiền mặt ròng của công ty vào cuối quý 1/2025 tăng 9% QoQ đạt 588 triệu USD, tương đương 114% vốn hóa thị trường. Chúng tôi xem PVS là một cổ phiếu phòng thủ trong bối cảnh giá dầu có thể tiếp tục giảm và tác động tiềm ẩn từ các chính sách kinh tế của Tổng thống Trump, với triển vọng không đổi cho dự án Lô B và ngành điện gió ngoài khơi. 

- Rủi ro: Khả năng giá dầu giảm có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý đầu tư, mặc dù doanh thu và lợi nhuận của PVS vẫn mang tính phòng thủ nhờ vào backlog M&C vững chắc của công ty.

Powered by Froala Editor