KBC [MUA +24,1%] - Mở bán các dự án mới dự kiến sẽ thúc đẩy lợi nhuận tăng mạnh

- Chúng tôi điều chỉnh tăng 15% giá mục tiêu lên mức 41.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC).

- Mức tăng của giá mục tiêu chủ yếu phản ánh (1) mức định giá cao hơn cho mảng khu công nghiệp (KCN) nhờ bổ sung thêm các dự án Quế Võ 2 Mở rộng, Phú Bình và Sông Hậu 2, (2) tăng định giá cho dự án khu đô thị (KĐT) Tràng Cát, để phản ánh vốn đầu tư đã giải ngân cho dự án trong nửa đầu năm và đợt phát hành riêng lẻ thành công vào cuối quý 2/2025, và (3) mức sụt giảm của số dư nợ vay ròng vào cuối quý 2/2025; các yếu tố này phần nào bị ảnh hưởng bởi (4) sự pha loãng cổ phiếu từ đợt phát hành riêng lẻ.

- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh tăng +22%/+31%/+29% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/26/27. Mức tăng đối với dự báo năm 2025 chủ yếu đến từ mức biên lợi nhuận nửa đầu năm 2025 (6T 2025) tốt hơn dự kiến, trong khi mức tăng của dự báo các năm 2026/2027 chủ yếu phản ánh (1) mức tăng dự kiến của lượng bàn giao đất KCN từ các dự án mới bổ sung và (2) mức đóng góp cao hơn dự kiến từ mảng kinh doanh KĐT.

- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng mạnh 345% YoY lên mức 1,7 nghìn tỷ đồng, do chúng tôi kỳ vọng lượng bàn giao đất KCN sẽ đạt mức 139 ha (khoảng 86 ha trong 6T 2025; so với mức cơ sở thấp khoảng 33 ha trong năm 2024), nhờ được hỗ trợ bởi việc mở bán các dự án KCN Hưng Yên (Hưng Yên) và KCN Tràng Duệ 3 (Hải Phòng). Đối với năm 2026, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng 69% YoY, chủ yếu nhờ hoạt động mở bán dự kiến của dự án KĐT Tràng Cát, sau khi hoàn tất việc thanh toán tiền sử dụng đất vào quý 1/2025.

- Chúng tôi cho rằng KBC là một trong những doanh nghiệp được hưởng lợi lớn từ làn sóng dịch chuyển sản xuất toàn cầu sang Việt Nam, nhờ năng lực đã được chứng minh trong việc thu hút các khách thuê lớn như LG, Foxconn, Goertek, cùng quỹ đất KCN và KĐT chiến lược lớn tại khu vực phía Bắc.

- Rủi ro: Chậm tiến độ mở bán các dự án mới và/hoặc chậm giải ngân vốn đầu tư từ phía khách hàng; các diễn biến bất lợi từ chính sách thuế quan của Mỹ đối với Việt Nam.