• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) vào ngày 23/04/2025. Ban lãnh đạo đưa ra kế hoạch lợi nhuận thận trọng cho năm 2025, với mức phục hồi nhẹ so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn thấp hơn mức cơ sở cao của giai đoạn 2022–2023; đồng thời tái khẳng định trọng tâm là dự án nâng cấp mở rộng và kế hoạch tăng vốn điều lệ.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch LNTT năm 2025 là 837 tỷ đồng (+14% YoY) ở kịch bản cơ sở và 1,3 nghìn tỷ đồng (+71% YoY) ở kịch bản tích cực, lần lượt tương ứng 14% và 21% dự báo cả năm của chúng tôi.
• BSR công bố sản lượng bán quý 1/2025 sơ bộ đạt 1,8 triệu tấn (+18% YoY, tương đương 24,3% dự báo cả năm của chúng tôi) và doanh thu đạt 32,2 nghìn tỷ đồng (+5% YoY, tương đương 24,8% dự báo cả năm của chúng tôi). Lợi nhuận chưa được công bố.
• Cổ đông thông qua không chia cổ tức tiền mặt từ lợi nhuận năm 2024 (so với kế hoạch tại ĐHCĐ năm 2024 là 300 đồng/cổ phiếu và dự báo hiện tại của chúng tôi là 700 đồng/cổ phiếu).
• BSR có kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 50 nghìn tỷ đồng (+61% so với hiện tại), hiện đang chờ Bộ Tài chính phê duyệt.
• Để giải quyết rủi ro bị hủy niêm yết theo Luật Chứng khoán sửa đổi, BSR đã đề xuất PVN thoái vốn một phần (PVN hiện nắm giữ 92,13%) và đang chủ động tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược, ưu tiên khu vực Trung Đông nhằm hỗ trợ vốn và nguồn cung dầu cho các dự án tương lai.
• Quan điểm của chúng tôi: Chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo lợi nhuận hiện tại của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Hình 1: Kế hoạch năm 2025 của BSR

Nguồn: BSR, Vietcap

BSR đặt kế hoạch LNTT năm 2025 đạt 837 tỷ đồng (+14% YoY) ở kịch bản cơ sở và 1,3 nghìn tỷ đồng (+71% YoY) ở kịch bản tích cực, lần lượt tương đương 14% và 21% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng ban lãnh đạo đang thận trọng do tính biến động của ngành lọc hóa dầu. LNST thực tế của BSR thường cao hơn kế hoạch ban đầu của công ty. LNST thực tế các năm 2018/19/21/22/23/24 của BSR tương đương 102%/98%/797%/1048%/521%/57% kế hoạch ban đầu của công ty. 

BSR đang ở giai đoạn cuối của kế hoạch tăng vốn điều lệ, hiện chờ Bộ Tài chính phê duyệt. PVN đã phê duyệt kế hoạch nâng vốn điều lệ của BSR lên 50 nghìn tỷ đồng (+61% YoY). BSR dự kiến triển khai kế hoạch này trong năm 2025 nhằm đáp ứng nhu cầu vốn lớn của công ty. Theo BSR, Ủy ban Quản lý vốn Nhà nước (CMSC) đã chuyển hồ sơ sang Bộ Tài chính và dự kiến sẽ nhận được ý kiến phản hồi trước ngày 26/04. Phần vốn tăng thêm sẽ được ưu tiên phân bổ cho dự án nâng cấp nhà máy lọc dầu Dung Quất và các dự án chiến lược quan trọng khác. Ban lãnh đạo xem đây là bước đi then chốt nhằm mở rộng quy mô công suất và thúc đẩy tăng trưởng dài hạn của BSR.

BSR đã báo cáo vấn đề rủi ro bị hủy niêm yết lên các cơ quan chức năng và đề xuất các giải pháp tiềm năng. Theo Luật Chứng khoán sửa đổi (có hiệu lực từ ngày 01/01/2025), BSR đối mặt với nguy cơ bị hủy niêm yết do không đáp ứng điều kiện tối thiểu 10% cổ phần có quyền biểu quyết phải do ít nhất 100 cổ đông thiểu số nắm giữ. Hiện tại, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) đang nắm giữ 92,13% cổ phần của BSR. Theo chia sẻ từ BSR, một trong những khuyến nghị trọng yếu là PVN nên xem xét thoái vốn một phần để đáp ứng yêu cầu này. Đồng thời, BSR cũng đang tích cực tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược. Theo BSR, PVN đã có các cuộc trao đổi sơ bộ với một số đối tác quan tâm, đặc biệt là các nhà đầu tư đến từ khu vực Trung Đông. BSR kỳ vọng sẽ thu hút được các đối tác có khả năng hỗ trợ cả về tài chính và cung cấp dầu thô cho các dự án đầu tư sắp tới.

Dự án nâng cấp và mở rộng đang được triển khai đúng tiến độ. BSR đang ở giai đoạn cuối cùng của việc hoàn tất hồ sơ thiết kế tổng thể (FEED – Thiết kế kỹ thuật cơ sở) cho dự án nâng cấp Nhà máy lọc dầu Dung Quất. Hồ sơ thiết kế dự kiến sẽ được trình phê duyệt vào ngày 02/05, trước khi tiến hành đấu thầu lựa chọn nhà thầu EPC (BSR dự kiến ký hợp đồng EPC vào tháng 12/2025). BSR vẫn giữ kế hoạch đưa dự án vào vận hành thương mại vào năm 2028, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Kế hoạch vốn đầu tư XDCB năm 2025 của BSR đạt 1,7 nghìn tỷ đồng, chủ yếu phân bổ cho dự án nâng cấp và mở rộng này.

Powered by Froala Editor