ACG - Lợi nhuận quý 1 yếu hơn dự kiến một chút do chi phí SG&A

CTCP Gỗ An Cường (ACG) công bố KQKD quý 1/2025:

Doanh thu thuần: 802 tỷ đồng (-34% QoQ, +15% YoY; 19% dự báo năm 2025 của chúng tôi).
LNST sau lợi ích CĐTS: 85 tỷ đồng (-6% QoQ, +4% YoY; 13% dự báo năm 2025 của chúng tôi).

Doanh thu thuần quý 1/2025 tăng so với cùng kỳ chủ yếu nhờ xuất khẩu tăng mạnh: Doanh thu thuần quý 1 tăng 15% YoY, được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng 10% YoY trong doanh thu trong nước và xuất khẩu trực tiếp tăng mạnh 38% YoY. Tăng trưởng doanh thu trong nước phản ánh sự phục hồi dần của thị trường bất động sản, trong khi mức tăng trưởng mạnh trong xuất khẩu có khả năng xuất phát từ việc nhập hàng trước (front-loading) trước công bố áp thuế đối ứng Tổng thống Donald Trump vào đầu tháng 4. So với quý trước, tổng doanh thu giảm 34% do yếu tố mùa vụ. Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu hiện tại do quý 1 thường là mùa thấp điểm, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Biên lợi nhuận gộp quý 1 giảm nhẹ do biên lợi nhuận xuất khẩu giảm: Biên lợi nhuận gộp quý 1/2025 giảm xuống 29,4%, giảm cả so với quý trước và so với cùng kỳ, do biên lợi nhuận gộp xuất khẩu giảm khi cơ cấu sản phẩm chuyển dịch sang các đơn hàng có biên lợi nhuận thấp hơn. Biên lợi nhuận gộp trong nước vẫn ổn định. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với các giả định về biên lợi nhuận gộp cho mảng xuất khẩu của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) quý 1 nhìn chung giữ ở mức ổn định so với cùng kỳ: Chi phí SG&A tăng 3% YoY, với SG&A cốt lõi (không bao gồm dự phòng/hoàn nhập nợ xấu) tăng 5% YoY. Tỷ lệ SG&A/doanh thu đạt 19,4%, cao hơn dự báo cả năm của chúng tôi là 17,2%. Tuy nhiên, chúng tôi chỉ nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với các dự phóng SG&A, do khoảng 50–60% SG&A là chi phí cố định, và chúng tôi kỳ vọng doanh số bán hàng mạnh hơn trong các quý tới sẽ giúp chỉ số này giảm xuống.

Nhận định của chúng tôi: Kết quả doanh thu quý 1/2025 phù hợp với kỳ vọng, nhưng lợi nhuận sau thuế thấp hơn dự báo một chút do chi phí SG&A cao hơn dự kiến. Chúng tôi lưu ý rằng các dự phóng hiện tại của chúng tôi chưa tính đến các tác động của thuế quan Mỹ. Nếu tính đến yếu tố này, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với ACG, do áp lực doanh thu từ xuất khẩu sang Mỹ (khoảng 20% doanh thu) và khả năng phục hồi chậm hơn của thị trường bất động sản, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD quý 1/2025 của ACG

Tỷ đồng	Q1 2024	Q4 2024	Q1 2025	QoQ	YoY	Dự báo 2025	KQ Q1 2025/ dự báo 2025
Doanh thu thuần	695	1.216	802	-34%	15%	4.287	19%
- Trong nước	554	1.041	607	-42%	10%	3.520	17%
- Xuất khẩu trực tiếp	141	175	195	11%	38%	767	25%
Lợi nhuận gộp	214	376	236	-37%	10%	1.346	18%
- Trong nước	179	337	197	-42%	10%	1.161	17%
- Xuất khẩu trực tiếp	35	40	39	-1%	12%	184	21%
Chi phí bán hàng	-112	-139	-118	-15%	6%	-555	21%
Chi phí quản lý	-39	-164	-37	-77%	-4%	-180	21%
Lợi nhuận từ HĐKD	63	74	80	9%	26%	610	13%
Thu nhập tài chính	46	34	38	12%	-17%	208	18%
Chi phí tài chính	-10	-8	-9	11%	-5%	-28	33%
Thu nhập/chi phí khác	2	0	0	N.M.	-85%	1	20%
LNTT	101	99	109	10%	7%	792	14%
Chi phí thuế DN	-20	-9	-24	169%	20%	-158	15%
LNST sau lợi ích CĐTS	81	90	85	-6%	4%	633	13%
LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi*	82	183	83	-54%	1%	633	13%
Tổng SG&A	150	303	156	-49%	3%	735	21%
- SG&A cốt lõi	150	187	158	-16%	5%	735	21%
- Chi phí/(hoàn nhập) dự phòng nợ xấu	1	116	-2	N.M.	N.M.	0	N.M.
Biên lợi nhuận gộp	30,8%	30,9%	29,4%			31,4%
- Trong nước	32,3%	32,4%	32,4%			33,0%
- Xuất khẩu trực tiếp	24,7%	22,5%	20,0%			24,0%
SG&A/doanh thu	21,7%	24,9%	19,4%			17,2%
SG&A cốt lõi*/doanh thu	21,5%	15,4%	19,7%			17,2%
Biên lợi nhuận từ HĐKD	9,1%	6,1%	10,0%			14,2%
Biên EBITDA	12,8%	8,1%	13,0%			17,1%
Biên LNST sau lợi ích CĐTS	11,7%	7,4%	10,6%			14,8%
Biên LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi*	11,8%	15,0%	10,4%			14,8%

Nguồn: ACG, Vietcap. *Lợi nhuận cốt lõi không bao gồm chi phí/hoàn nhập trích lập dự phòng nợ xấu, giả định thuế doanh nghiệp là 20%.