VCBS đánh giá trong 1-2 năm tới tốc độ tăng trưởng của CTR sẽ chịu áp lực nhất định từ chi phí lãi vay gia tăng, khó khăn của thị trường BĐS và việc phát triển hạ tầng 5G sẽ cần thêm thời gian để triển khai.
.png/)
Theo báo cáo cập nhật Tổng Công ty cổ phần Công trình Viettel (HOSE: CTR) mới công bố của Công ty chứng khoán VCBS, trong năm 2022, CTR ghi nhận doanh thu thuần đạt 9.370 tỷ đồng (+25,8% yoy). Các lĩnh vực xây lắp, thương mại và dịch vụ kĩ thuật ghi nhận sự bùng nổ và đóng góp lớn vào tăng trưởng doanh thu năm 2022 nhờ hoạt động đầu tư hạ tầng viễn thông của Viettel nối lại sau giai đoạn giãn cách và hiện tượng thiếu hụt linh kiện điện tử dần được kiểm soát. CTR cũng tiếp tục đẩy mạnh tham gia lĩnh vực xây dựng dân dụng và các dịch vụ kĩ thuật kèm theo. LNST năm 2022 đạt 444 tỷ đồng, tăng trưởng 18,4% so với năm 2021. Biên lợi nhuận giảm nhẹ so với cùng kì khi mảng xây lắp chịu áp lực suy giảm biên lợi nhuận do gia tăng mức đóng góp từ lĩnh vực xây dựng dân dụng (có biên lợi nhuận thấp) và xu hướng tăng giá vật liệu trong kì. Đồng thời, chi phí lãi vay tăng đáng kể khi CTR gia tăng huy động nợ vay cho kế hoạch đầu tư hạ tầng cho thuê. Mảng vận hành khai thác duy trì đóng góp dòng tiền tích cực Từ năm 2017, CTR bắt đầu dần tiếp quản hoạt động vận hành khai thác hệ thống trạm viễn thông thuộc tập đoàn Viettel. Mặc dù có biên lợi nhuận gộp không cao (khoảng trên 5%), mảng kinh doanh trên mang đến động lực lớn về lợi nhuận và dòng tiền cho doanh nghiệp nhờ quy mô doanh thu lớn. Trong khi đó, hoạt động này tạo dòng tiền tốt do phần lớn chi phí (chủ yếu là lương người lao động, chi phí vận hành) không phải thanh toán sớm và không có áp lực đầu tư tài sản lưu động. Trong 2-3 năm tới, VCBS đánh giá mảng vận hành khai thác có thể tăng trưởng chậm lại vì Viettel về cơ bản đã hoàn thành quá trình tái cơ cấu vai trò các đơn vị thành viên và chuyển giao phần lớn hoạt động vận hành hệ thống viễn thông cho CTR. Tốc độ mở rộng hệ thống hạ tầng viễn thông của Viettel cũng sẽ chậm lại khi Tập đoàn đã đạt độ phủ khá tốt và chưa đẩy mạnh đầu tư hạ tầng 5G. Tuy vậy mảng kinh doanh trên dự báo vẫn duy trì mức tăng trưởng trên 10%/ năm trong ít nhất 2-3 năm tới và đóng góp 300 – 400 tỷ đồng dòng tiền mỗi năm cho CTR, đặc biệt khi doanh nghiệp đã hoàn tất đầu tư đội xe ứng cứu thông tin và không có nhu cầu đầu tư trong vài năm tới. Đây là nguồn lực quan trọng để CTR mở rộng lĩnh vực kinh doanh và đẩy mạnh đầu tư hạ tầng cho thuê. Dư địa tăng trưởng dồi dào từ lĩnh vực xây dựng, dịch vụ dân dụng Tiền thân từ đơn vị xây lắp công trình viễn thông thuộc Tập đoàn Viettel, CTR đã dần mở rộng phạm vi kinh doanh sang các lĩnh vực xây dựng dân dụng, cung cấp dịch vụ kĩ thuật, sửa chữa và tích hợp thiết bị cho hộ gia đình, khu đô thị. Mặc dù chịu áp lực nhất định do sự chững lại của thị trường bất động sản và môi trường tín dụng thắt chặt, VCBS cho rằng các mảng kinh doanh trên có thể đóng góp hơn 5.000 tỷ đồng doanh thu trong năm 2023. Với cơ cấu tài chính khỏe mạnh, mức đòn bẩy nợ vay còn thấp và dòng tiền dồi dào từ các hoạt động kinh doanh truyền thống giúp CTR còn nhiều dư địa trong việc gia tăng sử dụng nợ vay để tham gia thị trường. Lợi thế từ độ phủ lớn và hệ thống các cơ sở, nhân sự và chuỗi cung ứng đã được thiết lập tại hầu hết các địa phương. Cùng với đó, thị trường cung cấp dịch vụ xây lắp nhà ở riêng lẻ và sửa chữa, tích hợp thiết bị hộ gia đình hiện chủ yếu được nắm giữ bởi các đơn vị kinh doanh nhỏ lẻ trên địa bàn, gần như chưa có sự tham gia của các doanh nghiệp chuyên nghiệp do hạn chế về phân bổ nguồn lực. Đây là lợi thế lớn cho các doanh nghiệp tiên phong như CTR khi đưa các dịch vụ trên lên nền tảng số với chất lượng được chuẩn hóa. Hoạt động cho thuê hạ tầng viễn thông: 4G sẽ vẫn là động lực chủ đạo Trong mảng hạ tầng cho thuê, CTR đầu tư xây dựng hạ tầng viễn thông như trạm BTS, hệ thống DAS,… và cho các nhà mạng thuê (chủ yếu là Tập đoàn Viettel), dự kiến sẽ là động lực tăng trưởng chủ đạo và gia tăng mạnh mẽ mức đóng góp trong cơ cấu lợi nhuận nhờ đặc điểm biên lợi nhuận tích cực và còn nhiều dư địa để duy trì mức tăng trưởng cao. Lĩnh vực hạ tầng cho thuê của CTR kì vọng sẽ ghi nhận sự bùng nổ khi Viettel bắt đầu quá trình đầu tư hạ tầng 5G. Với đặc điểm bước sóng ngắn và không thể truyền tải đi xa, hệ thống viễn thông 5G yêu cầu mật độ bao phủ và số lượng các trạm BTS cao hơn nhiều so với thế hệ trước đó. Trong chu kì phát triển mới, Viettel và các nhà mạng chủ trương hạn chế tự đầu tư hệ thống hạ tầng phát sóng mả tập trung phát triển, cải thiện dịch vụ viễn thông, qua đó mang đến dư địa lớn cho các doanh nghiệp kinh doanh hạ tầng cho thuê trong đó có CTR. Tuy vậy, VCBS đánh giá việc đầu tư hạ tầng 5G nhiều khả năng sẽ chưa thể đẩy mạnh triển khai trong giai đoạn 2023-2024 do tiến trình đấu giá băng tần dành cho 5G chậm trễ ảnh hưởng lớn đến thủ tục, tiến trình đầu tư và mua sắm thiết bị của các nhà mạng. Thực tế nhu cầu 5G tại Việt Nam còn tương đối hạn chế do ưu điểm vượt trội của 5G chủ yếu có ý nghĩa ứng dụng lớn đối với các hệ thống công nghệ cao như xe tự lái, giao thông thông minh, Internet vạn vật (IOT), Robot,… - vốn đang ở mức độ phát triển khá thấp tại Việt Nam và phần lớn nhu cầu về sử dụng dung lượng di động của người dùng Việt Nam vẫn có thể đáp ứng bởi 4G. Mức đầu tư hệ thống 5G cũng cao hơn nhiều so với 4G và chỉ có thể ứng dụng hiệu quả khi đã bố trí hạ tầng tương đối đầy đủ với mật độ phân bổ cao, do vậy các nhà mạng sẽ cẩn trọng hơn để phát triển cân đối với nhu cầu. Trong 1-2 năm tới, động lực tăng trưởng chủ yếu trong mảng hạ tầng cho thuê của CTR sẽ vẫn đến từ nhu cầu mở rộng hạ tầng phát sóng 4G của Viettel để gia tăng độ phủ và đảm bảo băng thông. VCBS dự phóng CTR có thể hoàn thành đồng bộ 2.000 – 3.000 trạm BTS mới mỗi năm và duy trì mức tăng trưởng doanh thu khoảng 30 – 40%/ năm. Áp lực gia tăng chi phí lãi vay trong giai đoạn 2023-2024 Mặc dù mở ra tiềm năng tăng trưởng mới, việc mở rộng lĩnh vực kinh doanh đang ảnh hưởng không nhỏ đến dòng tiền và cơ cấu tài chính của CTR khi mảng xây dựng dân dụng và thương mại có đặc điểm thâm hụt dòng tiền lớn và đặt áp lực vay nợ lên nhà thầu. Ngoài ra, CTR có thể chịu rủi ro trích lập dự phòng trong năm 2023 trong trường hợp một số chủ đầu tư BĐS gặp khó khăn về dòng tiền và chậm tiến độ thanh toán công nợ. Mặc dù có hiệu quả vận hành tạo dòng tiền tốt, mảng đầu tư hạ tầng cho thuê sẽ ảnh hưởng đáng kể đến tình hình tài chính của CTR trong ít nhất 3-5 năm tới do nhu cầu giải ngân đầu tư lớn trong giai đoạn đầu. Các mảng kinh doanh tạo dòng tiền truyền thống (vận hành khai thác, xây lắp viễn thông) tăng trưởng chậm lại. Với việc quy mô nợ vay tăng mạnh trong nửa cuối 2022, CTR dự báo sẽ ghi nhận chi phí lãi vay gia tăng đáng kể từ năm 2023 (đặc biệt trong môi trường lãi suất neo cao) và tác động tiêu cực đến hiệu quả lợi nhuận của doanh nghiệp. Cùng với xu hướng phát triển hạ tầng viễn thông, vị thế vượt trội trong ngành và quy mô thị trường còn lớn tại phần lớn các lĩnh vực kinh doanh, VCBS đánh giá CTR còn nhiều dư địa để duy trì mức tăng trưởng tích cực trong dài hạn. Tuy vậy, trong 1-2 năm tới tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp dự báo sẽ chịu áp lực nhất định từ chi phí lãi vay gia tăng, khó khăn của thị trường BĐS và việc phát triển hạ tầng 5G sẽ cần thêm thời gian để triển khai. VCBS dự phóng doanh thu năm 2023 của CTR đạt 11.040 tỷ đồng (tăng 17,8% so với cùng kỳ), lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 508 tỷ đồng (tăng 14,3% so với cùng kỳ), tương ứng với EPS là 4.440 VNĐ/ cổ phiếu.